蔡凯龙:比特币是安全的避险资产吗?

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最近,国际形势并不太平,全球经济增长普遍放缓,美元和黄金等传统避险资产价格一路攀升。比特币被称为“数字黄金”是一种避险资产吗?

中美贸易战、英国英国退出欧盟、伊朗核问题、日韩贸易摩擦、香港动荡以及美国大选的潜在风险,注定会让2019年成为“黑天鹅”。国际形势的动荡将不可避免地影响经济发展。面对黯然失色的全球经济,各国央行不得不再次开始降息,以减轻经济下滑的影响。

春江水暖鸭先知。全球精明的投资者已经开始了资产对冲模式。

从作为全球资产定价基石的美元指数趋势图中可以看出,美元一年上涨了约5%。换句话说,假设世界上所有资产的价值在一年内保持不变,以美元表示的价值将因美元升值5%而下降5%。美元是流动性最强的资产,但美元一年期活期存款的利息几乎为零。换句话说,为了规避风险和保持流动性,投资者宁愿将高回报资产换成不回报美元,间接推高美元指数。

像美元一样,黄金也是一种重要的对冲资产。黄金也从一年内飙升20%的罕见牛市中脱颖而出。这20%的增长仍然是以美元计算的黄金增长。如果黄金以其他弱势货币计价,黄金价值将在一年内增长30%以上,这是一个惊人的增长。中国和印度的阿姨们一如既往地从心底热爱黄金,但投资者只在紧张不安的时候才会想到黄金。这可以说是“盛世古董,乱世黄金”的真实写照。

被称为“数字黄金”的比特币能成为除美元和黄金之外的第三大避险资产吗?

2018年9月至2019年9月比特币和黄金价格的比较

从一年期价格趋势图来看,比特币和黄金的趋势高度一致。在此期间,比特币像黄金和美元一样,成为非常好的对冲资产。然而,这并不意味着比特币是一种避险资产,原因如下。

首先,套期保值的特征不稳定。

为了成为像黄金和美元这样的避险资产,比特币价格波动与风险资产的价格波动有着显著的负相关,即一涨一跌,或者一跌一涨。此外,这种负相关必须是长期和稳定的。虽然比特币在过去的一年中表现出了套期特征,但通过扩大时间范围,比特币的套期特征在3年、5年甚至更长时间内并不明显或不稳定。

经济学家dyhrberg和baur分别对比特币、黄金和美元之间的波动关系进行了深入研究,但他们得出了截然相反的结论。Dyhrberg认为,就比特币价格而言,比特币更像是黄金和美元之间的一种特殊商品。鲍尔认为比特币的价格表现与黄金或美元完全不同。他们使用相同的模型和方法,唯一的不同是研究对象有不同的时间段,但是他们得出完全不同的结论。可以看出,比特币的避险特征尚未得到验证,它被称为“数字黄金”,这太真实了。

第二,给自己带来巨大的风险

无论是美元、黄金、股票还是债券,这些资产都有着丰富的生态系统、成熟的监管体系和一套完整的交易和流通机制,在过去的一百年中不断得到发展和完善。以黄金为例,黄金生态包括采矿、生产、冶炼、加工、批发、储存和销售。世界上有伦敦、纽约和上海等著名的黄金交易所,每天进行1万多亿元的现货和期货交易、清算和交割。除了现货黄金市场,还有黄金etf和黄金期权等衍生品可供投资者选择。

相比之下,只有11年历史的比特币就像一个出生的婴儿。它的生态、监督、机制和技术才刚刚开始形成。它仍在高速探索和变化。这本身就是一个巨大的风险,更不用说由于比特币的匿名性而导致的非法使用导致的合规性问题、比特币自然跨境带来的外汇资本管制挑战、比特币“只识别密码而不识别人”带来的黑客入侵的可能性等等,这些都是一系列真正的风险诱发因素。

由于比特币的特性,它注定会成为各种风险的来源。比特币要成为投资者的避险资产,还有很长的路要走。

最后,市场容量太小。

假设比特币不仅能保持稳定的套期保值特性,还能解决自身特性带来的风险问题,理论上比特币可以成为一种安全的套期保值资产。然而,在实践中,比特币无法有效地充当避险资产,因为市场容量太小。

目前,市场上流通的比特币有1800万枚,占2100万枚比特币总产量的85%。比特币目前的总市值为1800亿美元,总市值上限为2100亿美元。全球实物黄金存量总值达到8.7万亿美元,现金流通也达到1.7万亿美元。

比特币的现货市场容量比美元和黄金小一个数量级,而在衍生品领域,比特币甚至不是黄金和美元的零头。

为了确保避险资产的流动性,投资者大多选择持有避险资产的衍生品而非现金,如购买黄金etf而非实物黄金,持有美元银行存款而非现金等。为了满足投资者的需求,美元和黄金已经发展了200多年,形成了一个庞大而成熟的全球衍生品市场,日交易量达到数万亿美元。相比之下,比特币衍生品市场太薄。2017年,美国商品期货委员会(cftc)首次批准芝加哥商品交易所(cme)和芝加哥期权交易所(cboe)推出比特币期货交易。如今,芝加哥商品交易所比特币期货的日交易量约为10亿美元。由于交易量不足,cobe早在2019年3月就停止了比特币期货合约。

从稳定性、风险特征和市场容量来看,比特币很难成为投资者的避险资产。然而,比特币不可能一击毙命,它被视为一种毫无价值的航空货币。

比特币不能成为避险资产,但它有其价值。例如,它可以通过长期持有比特币,利用其固定的有限流通来对抗长期通胀。例如,比特币因其独特的价格趋势,可能成为另类资产组合的最佳选择之一。最重要的是,比特币的诞生、发展和演变不仅推动了整个数字现金行业的发展,也为facebook和央行等大型机构涉足数字现金提供了宝贵的参考和借鉴。

简而言之,比特币不是数字黄金,目前也不能成为避险资产。

金融科技与金融专栏作家,人民大学金融科技学院高级研究员。他曾任霍比集团首席战略官、联想控股旗下p2p一龙贷款副总裁、互联网金融千年联合创始人、德意志银行(美国)战略科技副总裁、休斯顿大学商学院金融系助理教授。注册金融分析师、金融风险经理、经济学和计算机硕士。厦门大学金融学博士候选人。《金融时报》英文版、《新浪财经》、《财新》、《腾讯财经》等知名财经媒体专栏作家。《聪明的人群:互联网金融早餐》的编辑和出版人(腾讯首席执行官马花藤和前央行副行长吴晓灵作序);《区块链技术驱动金融:数字现金和智能合同技术》中文版译者;

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